文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47灰姑娘作者是安徒生还是格林灰姑娘作者是安徒生还是格林n>.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(灰姑娘作者是安徒生还是格林yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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