2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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