来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去(qù)年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CB50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多OT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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