5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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