近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wè比较长的古诗词，比较长的古诗10句n)津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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