来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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