私募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎为什么球星都觉得梅西是最佳频率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常为什么球星都觉得梅西是最佳交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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