5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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