核心观点:在当前经济恢复的(de)不确定性(xìng)下，高股(gǔ)息策略有(yǒu)望以其确定(dìng)的(de)股息(xī)收入和较(jiào)高(gāo)的安全边际为投资者提供不错的(de)收益。而基本面稳(wěn)健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(yǐ)股(gǔ)息率为(wèi)投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有(yǒu)的投资策略。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投资者每年可(kě)以获(huò)得较高的股利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低(dī)，因此具备一(yī)定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资(zī)的成本相(xiāng)对较低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表现上来看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三年(nián)后经济(jì)恢复仍(réng)然(rán)有较大的不确定性(xìng)；从大类(lèi)资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以(yǐ)银行板块为代(dài)表的(de)高股息(xī)策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较好的收(shōu)益就需(xū)要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就(jiù)是(shì)股(gǔ)息端(duān)需要有一贯较高(gāo)而(ér)且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端估值低，因此安全边(biān)际比(bǐ)较高，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公司(sī)最(zuì)好有一(yī)定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可(kě)能(néng)

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市银行过去三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行(xíng)相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分(fēn)红的背(bèi)后也离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一(yī)季度(dù)集(jí)中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨(bō)备与税收优惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着大行重定价的压(yā)力(lì)过去以及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到来(lái)，资(zī)产端(duān)收益率将(jiāng)会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小银行存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和(hé)理财资(zī)金赎回的趋缓也(yě)会使(shǐ)得负(fù)债成本有望进一步下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银(yín)行板块处(chù)于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数据(jù)来(lái)看，银行(xíng)板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全(quán)边际和性价比(bǐ)较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定(dìng)的(de)分(fēn)母也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投(tóu)资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(jì)下滑超预期，经济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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