金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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