来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级>

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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