金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(sh九龙司是哪里？ěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。九龙司是哪里？g>从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。