文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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