文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(há英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思i)款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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