4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(济南初中排名前济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50十名(济南中学排名)，济南初中排名前50gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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