2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(j卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。<卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗/p>

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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