事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(ch话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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