近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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