4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式n)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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