4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗g>社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗xù)年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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