上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个(gè)交(jiāo)易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可(kě)转债已(yǐ)进入退市(shì)整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时(shí钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思)有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发(fā)展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等(děng)的(de)退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上(shàng)市公司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较(jiào)大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规(guī)则，上(shàng)市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发(fā)行的可(kě)转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为(wèi)可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhà钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思i)券时(shí)，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评(píng)估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力(lì)等(děng)，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是(shì)否仍存(cún)在(zài)交易可(kě)能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发(fā)行前的(de)信用评(píng)级，对于信(xìn)用(yòng)资(zī)质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资(zī)者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的(de)变化。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时(shí)应势(shì)，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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