5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)嫦娥二号拍到外星人已经证实红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(嫦娥二号拍到外星人已经证实jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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