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抓蚯蚓真的能赚钱吗

抓蚯蚓真的能赚钱吗 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑(jiàn),CFA

  每(měi)次银(yín)行股跌至过度低估时,股息率相应提升,会吸引(yǐn)绝对(duì)收益资金(jīn)买入,股价也(yě)逐步完成筑底。

  近期,银行股已(yǐ)上(shàng)涨半年(nián),又(yòu)一次因绝(jué)对收益资(zī)金追逐高股(gǔ)息而上涨(zhǎng)。

  但事实上,银行业(yè)经(jīng)营层面,也已经悄然发(fā)生一些向好的(de)变化。抓蚯蚓真的能赚钱吗

  主要结(jié)论

  01

  银行

  启动之谜

  如果大(dà)家(jiā)觉得银行股是这(zhè)几天才开始上涨,那么就(jiù)大错特(tè)错了。事实是:

  银行(xíng)股自(zì)2022年(nián)10月底见底之后,已经持续上涨了足足半年时间了……

  【随笔】是谁在买银行股

  这段(duàn)时间的银(yín)行股(gǔ)涨幅达到(dào)27%,其中部分银(yín)行股涨幅甚至达到(dào)50%以上,非常可观(guān)。当然,中间也(yě)不是(shì)一帆风顺,2022年(nián)10月银行股快速下跌后,迅(xùn)速反弹(dàn)。过完2023年春(chūn)节后,却冲高回落,调整了近两个月时间,跌幅不(bù)大,不到10%。然后于3月底开始上涨,近期(qī)加(jiā)速上涨(zhǎng)。

  这种事情并不是第一(yī)次发生。过去(qù)银(yín)行(xíng)股的大行情(qíng),都(dōu)是(shì)在悄无声息(xī)中默(mò)默上涨的,因为银行股平时关注度并不(bù)高。等到(dào)因(yīn)几根(gēn)大线(xiàn)性而吸引大家来关注时,已(yǐ)经涨幅不(bù)小了。

  上一次类(lèi)似的事情是2014年。或许经(jīng)历(lì)过的人(rén)都能记得,2014年11月(yuè),因为一次比较意(yì)外的(de)“双(shuāng)降”(降息、降准),金融(róng)股拔(bá)地而起。但在此之前,银(yín)行指标大约在3月见底,然后不声(shēng)不响地开始回升(shēng),到11月时(shí),8个月左右时间(jiān),涨幅22%。

  其他几次银行股见底(dǐ),也有类似的情(qíng)况:没(méi)有明确利好,没有明确新闻(wén),银行股却自己慢慢从底部(bù)爬起来了。

  是谁先(xiān)知先觉?

  为行情归(guī)因并不容(róng)易,因(yīn)为很难验证。如果确实没有实质(zhì)性利好(hǎo),那(nà)么(me)只能从资金面去猜测:可能是估值便(biàn)宜到(dào)很多资金愿意出手了。由于(yú)银行盈利能力非常稳定,估值低往往(wǎng)意味(wèi)着股(gǔ)息率高。因为:

  【随笔】是(shì)谁在买银行股

  ROE稳(wěn)定,分红率稳定,PB越低(dī)则股息率越(yuè)高。

  而若(ruò)PB低(dī)至(zhì)一定(dìng)水平时,股息(xī)率(lǜ)就(jiù)会非常(cháng)诱人。比如近年来,大行的(de)ROE在10%以(yǐ)上,分(fēn)红率30%左右,PB一度低至0.5倍以(yǐ)下,那么计算出(chū)来的股息率高达6.6%,非常可观。

  这就(jiù)好比一(yī)只票息(xī)率6.6%的可转债。如果盈利(lì)能(néng)力保持(chí),则(zé)后(hòu)续每年收取6.6%的“利息”,如果股价上涨,还能享受资(zī)本利得。当然,如果股价再跌(diē),或(huò)盈利能力(ROE)、分红(hóng)率下降(jiàng),则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在底(dǐ)部,近期很难(nán)再降了。因此,这就非常像(xiàng)一张(zhāng)可(kě)转(zhuǎn)债,其市价(jià)下(xià)跌时(shí),会有个估值下限,即(jí)“债(zhài)券价值”。

  于是,其投资价值就出(chū)来了。如果这张“可转债”的票(piào)息率高到一定程度,显(xiǎn)著(zhù)高过一(yī)些资金(jīn)的(de)成(chéng)本,那(nà)么这些资金自然愿意(yì)参(cān)与。

  这样,银行股就(jiù)形成(chéng)一个隐形的“估值底”,当(dāng)估值低至一定水平时,股息率诱人,就会有人参与(yǔ)。

  当然,这个(gè)估(gū)值底在某(mǒu)些(xiē)情况下会被打破(pò),即因为一些负面因素的存在,导致市场先(xiān)生觉(jué)得银(yín)行(xíng)股的估值或盈利能力(lì)还将下行(xíng)。

  02

  谁在买

  谁在卖

  因此(cǐ),银行股那种悄无声息的底(dǐ)部(bù),可能并没有什(shén)么实质利好,就(jiù)是有些(xiē)看中股(gǔ)息率(lǜ)的资(zī)金默(mò)默买入(rù),把底(dǐ)部给买出来了。

  这(zhè)是些什么样的(de)资金呢?

  首先抓蚯蚓真的能赚钱吗可(kě)以排除的就是(shì)以(yǐ)股票型公募基金(jīn)为代表的机构投(tóu)资者。因为他们的考核要求是相对收(shōu)益,因此在大多数时候(hòu),他们不会因为股息率诱(yòu)人(rén)而(ér)买入(rù),他们(men)的(de)任务是战胜自己基(jī)金的基准(zhǔn),或者战胜(shèng)可比基金同仁。所(suǒ)以,即使股(gǔ)息率(lǜ)高(gāo),他(tā)们也很(hěn)难做出赚取股息(xī)率(lǜ)的决策抓蚯蚓真的能赚钱吗,这不是(shì)他们(men)的考核目标。

  因此,银行股从底部开(kāi)始悄悄上涨的这(zhè)段时(shí)间,公募基(jī)金参与很(hěn)低(dī),这次也不例外。

  从数据上(shàng)也可验(yàn)证:从33家银行股2022年(nián)底基金持仓比重来(lái)看,比重越低,期间(过(guò)去(qù)半(bàn)年,后(hòu)同)涨幅越大,比重越高则涨幅越小。

  【随笔(bǐ)】是谁在买银行股

  除(chú)了公募基金,其他类似考核的机构投资者也是类(lèi)似。

  从数据上看,我们确实看到,2023年第一季度较上年(nián)末,大(dà)部(bù)分(fēn)A股(gǔ)银行股(gǔ)的基金(jīn)持仓比例是下降(jiàng)的,有些个股(gǔ)甚至(zhì)降幅不小。

  【随笔(bǐ)】是谁在(zài)买银行股

  (一季度(dù)基(jī)金持股(gǔ)比重降幅;单位:个百(bǎi)分(fēn)点;来源(yuán):WIND)

  回顾第一季度,银行指数走了个过(guò)山(shān)车,先是上涨,然后春节后下(xià)跌(这段时间刚好是(shì)人工(gōng)智能概念股大涨,因此机(jī)构投资者(zhě)有可能是卖(mài)出银行等股票(piào),换仓至计算机股票(piào))。到了4月初,人工(gōng)智(zhì)能等板(bǎn)块行情回(huí)落后(hòu),银行股重拾升势,且涨幅加速。春节后的(de)这段时(shí)间,银(yín)行股(gǔ)刚(gāng)好和人工智能走出了(le)一个(gè)完美(měi)的(de)“对称”走势。

  【随笔(bǐ)】是谁在买银行股

  而其他投资者(zhě),比如个人、外资(zī)、自(zì)营、保(bǎo)险、资管等,则可能(néng)是买(mǎi)入的。因(yīn)为这(zhè)些资金不考核相对收益,更多的是追求绝对收(shōu)益,因(yīn)此有可(kě)能(néng)是高股息(xī)股票的青睐者。

  而决(jué)定(dìng)他们买入的因素中,资金成本应(yīng)该(gāi)是个重(zhòng)要因素。目前,我国近(jìn)期市(shì)场利率较(jiào)低、资金充沛,其他可替代(dài)的投资机会较少,因(yīn)此股息率显得诱(yòu)人。同时,美国加息接近尾声,他们(men)的资金成本也有(yǒu)望下行,我国高(gāo)股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票也有吸引(yǐn)力。

  然后我们通过(guò)数据来(lái)加(jiā)以验证。

  从2023年一季度情况来看,外(wài)资确实在(zài)买入大行,并且(qiě)数量还不(bù)少。不过保(bǎo)险资金(jīn)却是(shì)有进有出,这(zhè)一点有点与我们预(yù)期(qī)不(bù)符。基(jī)金主要在(zài)卖出。此外,还有些一般法人、其他投资者在买(mǎi)入。

  【随笔】是谁在买银行股

  (一(yī)季度各类(lèi)投资者持股变化(huà)数;单位:亿股;来源(yuán):WIND)

  整体而言,结(jié)论大致成(chéng)立,即:在银行股(gǔ)估值极低的(de)时候,追求绝对收益的(de)资金(jīn)买入了高股息率的个股。

  从散点图(tú)上(shàng)也(yě)可以(yǐ)清(qīng)晰看(kàn)到这一点:

  【随笔(bǐ)】是谁在买银行(xíng)股

  因此,这次行情,和历史上很多次银行底部启动一样(yàng),很可能是青睐高(gāo)股息率(lǜ)的资金,买入(rù)低估值、高股息率的银行股(gǔ)。而他们的口味与公(gōng)募基金刚好是相反的。

  03

  事(shì)情在悄悄

  起变化(huà)

  以(yǐ)上分析,说明了过去(qù)半(bàn)年(nián)的银行股(gǔ)行(xíng)情,是追求绝(jué)对收益(yì)的资金(jīn),买入了高股息率的(de)银行股。眼下,很多(duō)银行股股息率依然较高,而资金面依然宽(kuān)松,那么(me)这些高股息率股票对绝对收益(yì)资金(jīn)依然是有吸引力的。

  那(nà)么在(zài)银行业(yè)的经(jīng)营层面,有没(méi)有实质变(biàn)化呢(ne)?

  我们在3月(yuè)曾经提出,过去三年期间(jiān)的一(yī)些特殊政策,已经出现调整(zhěng)的(de)迹象,银(yín)行业将要进入新(xīn)的均衡格(gé)局。比如,在普惠小微领域,过(guò)去(qù)几(jǐ)年大行承(chéng)担了一些监管要求,每年普惠小(xiǎo)微信贷的增(zēng)长非常快,投放(fàng)利率很低,这对(duì)小(xiǎo)微金(jīn)融市场格局造成了较大影响,尤其(qí)是(shì)对(duì)一些原来从事(shì)小微业务的中小银行造(zào)成压力。

  【深度(dù)】大小行(xíng)小(xiǎo)微金融逐(zhú)步达到(dào)新均衡

  而在4月27日,银保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小微(wēi)企(qǐ)业金融服务质量(liàng)的通知》(银保监(jiān)办发〔2023〕42号),对工作(zuò)要求有(yǒu)了一些(xiē)调(diào)整(zhěng)。比如(rú),不再提“两增”(指(zhǐ)单户授信总额1000万元以下小(xiǎo)微(wēi)企业贷款同比增速不低(dī)于各项(xiàng)贷款同比增速,有贷款余额的户数不(bù)低于上年同期(qī)水平)要(yào)求(qiú),不(bù)再刚性要求降低小微信贷利率(lǜ),而是要求(qiú)“合理(lǐ)确(què)定贷(dài)款利率”,不再提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

  除了小微金融领域,其(qí)他方面的(de)工作(zuò)要求(qiú)也陆续(xù)从过去(qù)三(sān)年的(de)阶段(duàn)性政策,慢慢回归(guī)至常(cháng)态化。

  而银行(xíng)业这几年由于净息差显著回落,盈利能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业(yè)需要留存一定的利润用于补(bǔ)充资(zī)本(běn),进而支持下一期的信贷投放,因此利润并不是越低(dī)越(yuè)好(hǎo),需(xū)要维持(chí)一个合理(lǐ)利润。而目前盈利能力已经(jīng)接近这一底线,所以政策(cè)也会相应调整(zhěng)了。

  【随笔】什么是银(yín)行(xíng)的合理利润和合理(lǐ)息差

  可(kě)见,行(xíng)业的一些情况已(yǐ)经悄悄发生变(biàn)化了。

  那么(me),有没有一种可(kě)能:那些买入(rù)高(gāo)股息股票(piào)的投资者(zhě)中(zhōng),真有些先知先觉(jué)者,已经嗅到了不一样(yàng)的味道?

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