文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)中国有几个党派，中国有几个党派组织和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(l中国有几个党派，中国有几个党派组织ì)热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī中国有几个党派，中国有几个党派组织)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国有几个党派，中国有几个党派组织