4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：九龙司是哪里？ng>同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格九龙司是哪里？指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产九龙司是哪里？(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》