原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为酒阴肖有哪几个生肖(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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