上市公司(sī)退(tuì)市(shì)在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连(lián)带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一(yī)个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市(shì)而退(tuì)市(shì)的情况，也(yě)未(wèi)发(fā)生过实(shí)质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多(duō)数上市公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财(cái)务(wù)状况(kuàng)并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可(kě)能性(xìng)较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革(gé)的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态在(zài)改变，投资者没(méi)有理由(yóu)一成不变，是时吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路(lù)径依(yī)赖(lài)，学会(huì)优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和结(jié)构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可(kě)转债(zhài)的退市(shì)处理(lǐ)还(hái)有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确(què)可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存在交(jiāo)易(yì)可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等(děng)相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方位(wèi)、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不(bù)通了，一(yī)些规(guī)则(zé)制吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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