4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点闲游的意思 闲游的反义词是什么至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样闲游的意思 闲游的反义词是什么下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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