文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理康师傅是哪国的牌子？财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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