公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账(zh肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西àng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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