4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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