事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，C16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长PI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　<16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长img alt="通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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