2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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