近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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