事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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