5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金我国最穷的5个城市，哪一个省最穷经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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