金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比一个立一个一个立一个羽念什么字羽念什么字上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量(lià一个立一个羽念什么字ng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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