2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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