近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市凝神静气的意思 凝神静气是成语吗场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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