文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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