2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前(戴choker就是m吗，戴choker什么意思qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(w戴choker就是m吗，戴choker什么意思ǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo戴choker就是m吗，戴choker什么意思)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 戴choker就是m吗，戴choker什么意思