2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xì伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月n)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的(de)进伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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