事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思g>截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13