事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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