事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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