近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(吴亦凡还出得来吗xīng)福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)吴亦凡还出得来吗示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？吴亦凡还出得来吗p>

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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