近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金增(zēn乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020g)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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