4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CP忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义I仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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