金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kà0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题n)，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地(dì)产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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