金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)池子为什么被封杀中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。池子为什么被封杀

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平池子为什么被封杀(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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